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钢铁稳杠杆下的价值修复

2019-09-13 19:37:04来源:励志吧0次阅读

钢铁:稳杠杆下的价值修复 2018-07-24 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点近期随着资管新规的微调与积极财政政策的预期,市场对经济前期过度悲观的看法有所修正,随之而来的是钢铁股再次迎来反弹的较好窗口期,当前时点如何看待钢铁,我们需要再次梳理。

扁平化模式下钢铁股,处于一个α改善β减弱的新时代年初以来的报告中,我们反复强调的是供给侧改革红利背景下的周期扁平化。

与以往供需弹性都较大导致周期垂直化不同,当前的扁平化的两大特征:盈利稳定性与平均中枢抬升、波动率减弱。

新模式下的钢铁行业投资思路也对应发生了改变:行业过去α不显著但β较大,而自2016年以来,行业α在明显改善,但β进入不稳定的减弱状态。这里有较大预期的差异,市场总惯性以为板块仅限于博弈弹性,超额收益不足。但事实是2017年至今,行业阿尔法收益持续稳定位列众行业前五。这意味着即便考虑波动性,长期持有钢铁已开始有显著超额收益。

变化的驱动因素恰好是供给侧改革红利的另一种凸显。存量受益导致中枢提高,带来α有改善是符合预期的事,而波动率不稳定,则导致了β减弱且不稳定的局面。这导致行业短期博弈的波段操作难度在加大,但方向依然是低PE的优质公司。从α的角度出发,选择行业内最优质的公司,一定是最简单获得超额收益的配置,且不仅仅是短期视角。

行业价值区间较以往改善,最大担忧仍是宏观,近期边际有缓解良好的盈利基本面预期,在供给端刚性使得波动率减弱的背景下,并未获得估值方面的稳定性溢价。关于这一点,核心仍在于市场对金融去杠杆背景下需求稳定性的担忧。我们发现自2017年一季度PPI筑顶回落后,行业股价与当下基本面相关性大幅减弱,而自2018年起呈现加剧态势。

从最近各项政策的边际变化来看,我们倾向于认为金融去杠杆的核心大思路并未发生变化,但边际上的预期改善明显在提升市场对经济短期稳定性的预期,或者至少是减缓了大家对经济过快下滑的速率的担忧。

我们基于板块基本面、行业比较以及交易技术三个维度构建的强弱指标显示,钢铁行业目前总强弱指数为 2%(极限弱势为0%,极限强势为100%),仍处低位。最大的修复动力,来自股价对基本面极度偏离的修复。

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