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金融:加杠杆 进行时

2019-10-09 15:55:14来源:励志吧0次阅读

金融:加杠杆 进行时 2012-06-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要结论比较研究:国内券商杠杆远低于其他金融行业和国外投行。目前我国证券行业杠杆率仅为2.6倍,远低于银行、保险、信托以及租赁等其他金融行业;高盛、美林等国外投行在金融危机后杠杆也为维持在1 倍左右水平。

以通道业务为主的盈利模式极大的限制了资产负债的做大,行业急需开启杠杆提升步伐。

经验研究:20世纪70-90年代美国证券行业创新发展是杠杆经营的典型成功案例。美国投行加速加杠杆始于20世纪70年代的佣金自由化改革,从1975年的8倍杠杆提升至次贷危机前的 8倍,危机后行业平均也在20倍的水平。我们重点研究这个阶段美国投行的经营经验,得出:1)高杠杆的关键在于畅通的负债融资,美国投行大概只有 %左右的资金来自于股东,擅长负债经营做大资产规模;2)杠杆提升伴随非通道业务的加速发展,尤其是资产管理、融资性业务、金融衍生品与做市商交易等资本中介或投资类业务的盛行; )强化激励机制是高杠杆的内部催化。

国内券商当前发展背景与美国投行70-90年代所处的背景非常相似,依据美国经验,我们认为:资本中介是短期国内券商风险和收益的理性选择,待定价、风控能力逐步完善,资本投资业务将带来杠杆的再次提升。重构资产负债,增强资本中介和投资业务,未来十年券商杠杆有望从2倍提升至6倍,收入规模有近5倍的增长空间。行业竞争加剧ROA存在一定下滑压力,但杠杆的显著提升将带动行业ROE的趋势性增长。

投资建议行业策略:此次金融改革是历史环境倒逼的结果,因此制度红利的释放也将更为持久,证券是最为明确的受益者,维持证券行业“增持”评级。

持续推行的改革下,证券行业已形成了良好的创新环境,国内券商将放大杠杆,实现业务和盈利规模快速增长。经验显示,美国证券行业在金融管制放松阶段长期大幅跑赢市场指数。

短期来看,前期涨幅较多的个股确实存在一定的调整压力,但我们认为下半年在政策紧密落实阶段大的行业性风险并不存在。

推荐组合:券商股的投资将更多的经历从“行业改革”到“公司经营”层面的转换,因此个股的甄选也将成为下阶段行业投资的重点。1)“强者恒强”逻辑下,资本实力、综合能力突出的券商仍是确定受益品种,推荐中信、海通、光大和广发证券;2)部分中小券商,金改制度红利下有望受益区域优势、政府支持及管理推动实现质变,重点推荐西南证券。

风险提示行业改革政策进度和力度远低于预期;股指持续萎缩。

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